【研究报告内容摘要】
新《证券法》落地、深改12项政策改革持续推进、金融市场双向开放的广度深度不断超预期,再融资新规施行及创业板注册制试点推进(有望在深圳建立经济特区40年落地),创新业务不断开启并逐步兑现,券商业绩逐渐修复。自营业务及投行业务边际改善是助力券商业绩的主要原因。4月日均成交额6722.03亿元,环比下降27.63%,同比下降20.42%;债市上行,中债总价指数上行0.18%;沪深300指数上涨6.14%。疫情影响逐渐削弱,政策宽松环境下,股债承销规模边际回升,股权承销规模环比上升15.16%,债券承销规模环比下降17.54%,投行业务弹性正在逐步释放。我们认为券商有望受益于流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放。节奏上,仍需密切关注肺炎疫情持续蔓延影响、贸易摩擦进展、逆周期调节机制对资本市场所带来的影响。
展望2020年,受益于高层定调资本市场10大发展要点、《证券法》落地、再融资政策及创业板注册制试点落地等,驱动行业上行空间打开。
4月券商整体业绩大幅上升,42家券商已公布4月营收数据,可比口径下,本月券商单月营收环比上升45.73%,净利润环比上升48.04%,马太效应削降,从公布的营收数据来看,cr5和cr10的营收占比分别为35.29%、59.52%。4月券商整体业绩大幅上升,37家直接上市的券商已公布4月营收数据,可比口径下,单月营收环比上升42.98%,净利润环比上升43.81%,马太效应削降,从公布的营收数据来看,可比口径下,cr5和cr10的营收占比分别为37.05%、62.5%。
政策边际改善趋势夯实,科创板已经迎来102家上市企业,部分成为推动券商业绩及板块上行的重要推动力。科创板持续推进、ipo常态化、创业板注册制改革推进等有望推动券商业绩修复,倒逼券商组织架构及业务变革。长期来看,股东管理新政、券商风险控制指标计算标准、双向开放超预期、监管明确支持打造航母级投行(结合海外投资发展经验,在新证券法精神下打造航母级券商还需争取制度性红利,短期仍难于成行)及并表监管试点或将倒逼行业格局巨变超预期,未来站在门口的野蛮人如银行、互联网巨头等有望搅局行业生态。同时业内的分化分层加剧,专业化及综合化券商也将各得其所,打通转换通道,有望持续实现机构的有效出清。
继续推荐低估值龙头券商2020q1显示基金仓非银板块仍处于相对偏低位置,需重视行业边际变化,龙头券商是持仓重点;
新《证券法》明确顶层制度设计,再融资松绑、科创板及创业板注册制改革等政策利好项目储备丰富的龙头券商,有利于提升roe,可能受疫情而影响业务达成节奏,但仍需保持耐心;
近期证监会允许银河证券、中金公司、中信建投、国泰君安、申万宏源、华泰等券商获批基金投顾业务试点资格,这也是首批获得该试点资格的券商,我们认为这是监管层在鼓励支持龙头券商开展创新业务,也是券商探索财富管理之路十多年来,首次实现对客户进行账户管理式的买方投顾,意义重大;同时,高层定调衍生品市场发展,需关注股票期权扩容新政所带来的业绩贡献增长点;
2018年以来标准化金融资产搭台,纵深推进多层次资本市场建设,“自下而上”的创新格局正在逐步形成,金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列;且未来机构数量有望出清,都有利于少数龙头券商,将开启黄金年代,并有望享受溢价。
目前大券商pb处于1.50倍附近,仍然具有配置价值。
海外疫情扩散,政策更加积极。国内疫情尽管受到控制,但居民对疫情的恐惧并没有完全消除,服务业消费、可选商品消费恢复程度在持续加快;海外疫情还在持续发酵,防控措施导致主要经济体经济停摆,对我国未来外需仍存在一定冲击,全球经济共震下行的格局很难改变。往前看,中美贸易第一阶段协议正在积极落实,市场需要密切关注。而近期高层召开完善市场要素与股票市场基础制度会议,再次明确要求加大宏观政策调节力度,进一步稳定市场信心。近日发布的4月社融数据显示,4月我国信贷、社融、m2继续放量,央行扩信用加码且明确表示当前应当允许宏观杠杆率有阶段性提升以扩大对实体经济支持,我们预计后续货币政策宽货币+宽信用将更加侧重于宽信用,首要解决可能出现的信用收缩风险,叠加两会将近,市场偏好有望提升,应积极布局券商板块。
高层定调资本市场发展及新《证券法》落地,创业板试点注册制推进,预计证监会会进一步加快相关配套政策的出台并落实。
监管层多次表示,落实好当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务安排,成熟一项推进一项。我们认为,行业发展值得期待,投行股权大年开启,但受疫情影响可能在节奏上会有所调整。
从当前时点看,未来一段时间仍秉承以业务结构多元化、均衡化来选股:
首选业绩相对优良、业务结构均衡化、多元化的龙头大券商ü重点推荐华泰证券、国泰君安、海通证券等,港股关注中金公司等;互联网券商东方财富。行情有望受益标的:东方证券等;关注次新股类弹性标的:南京证券、中国银河等,风险偏好高的投资者可积极关注与配置;部分为关联券商未列出。
风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股市系统性下跌风险;监管政策风险;外资大幅流出风险;肺炎疫情持续蔓延风险
