【研究报告内容摘要】
通威股份作为国内光伏龙头,目前已拥有8万吨硅料,以及20gw电池片产能。公司发布了2020~2023发展规划,目标成为全球能源龙头企业。
硅料继续坚定降本,顺应单晶及n型发展趋势。规划2023年硅料产能提升至22~29万吨,目前产品中单晶用硅料为85~90%,公司“543”成本战略已实现,正在向“432”目标前进。未来将加大n型料的比例至40~80%。
电池片规划体现灵活性,高效是最终方向。规划2023年电池片产能达到80~100gw,并在金堂县投资200亿建设30gw电池产线。在新产线将考虑包括perc+、topcon、hjt等,尺寸上兼容210及以下所有系列。
我们认为在供需双重推动下,多晶硅料价格在2020上半年有望实现上涨。 供给端:国内产能建设高峰已过,oci产能退出缩减供给。国内方面,我国硅料龙头企业在2018~2019大幅扩张低价硅料产能,现阶段几乎没有新增。海外方面,oci韩国群山工厂已经宣布5.2万吨光伏级多晶硅产能将退出。
需求端:2020硅片建设大年,硅料需求有稳定支撑。2020年将有大批单晶硅片产能落地,以隆基、中环、晶科为主,预计2020年新增单晶硅片产能近55gw,使总产能达到180~190gw,对硅料需求大幅增加。
oci退出韩国光伏级多晶硅产能,对行业影响深远。由于业绩表现不佳,这部分产能将改为生产电子级多晶硅。我们认为oci多晶硅业务受困的原因包括:
中国市场需求缩减冲击多晶硅料价格。自2018年531后,中国市场出现大幅收窄,对供应链价格产生冲击,多晶硅料价格大幅下跌。
中国硅料厂商大幅扩产加剧行业竞争。以通威、大全、东方希望、新特、协鑫等为代表的中国厂商,在2018~2019年大幅扩产,加剧了硅料领域竞争。
对韩国多晶硅执行反倾销措施。自2020年1月20日起,对原产于韩国的太阳能级多晶硅继续征收反倾销税,降低oci多晶硅产品竞争力。
我们认为oci光伏级多晶硅产能的退出,意味着在四大环节中自给率最低的硅料,国产替代速度在加快,我国凭借着供给和需求一体化,以及极强的规模化优势、技术迭代能力,将在光伏级多晶硅领域实现真正的绝对控制。
投资建议:我们预计2019~2021年公司营收分别为348.5、461、577亿元,归母净利润为27.4、37.3、49.6亿元,eps分别为0.71、0.96、1.28元,对应pe为23.2、17、12.8倍,给予“买入”评级。
风险提示:政策出现大幅波动、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨。

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